L’objectif principal du tracker DSB (Double Short Bund index) est de délivrer 2 fois la performance quotidienne inverse d'un portefeuille d'obligations de l'Etat allemand de maturité 10 ans en évitant les coûts liés à l'utilisation des obligations physiques, tandis que les frais liés à cet ETF sont assez bas, de l’ordre de 0,2%.
En définitive pour dire les choses simplement, les obligations du monde développé nous semblent être au sommet d’une bulle dont le début date de 35 ans (les taux ont fait un sommet autour de 15% au début des années 80 avec l’inflation liée aux cours du pétrole), avec un paroxysme atteint en septembre 2016 avec des taux négatifs enregistrés dans certains pays d’Europe (Allemagne, Autriche, Suisse), consécutivement à la crise de l’euro, ce qui constitue une véritable aberration. Nous considérons que les taux devraient refléter le potentiel de croissance à long terme, plus l’inflation soit normativement 2,5% +1% d’inflation donc un taux de 3,5%. Nous en sommes loin malgré la forte progression de ceux-ci depuis début novembre, qui atteignent environ 0,37% pour le bund à maturité 10 ans. La BCE va procéder à un plan subtil à deux vitesses : d’un côté l’extension du programme de rachat d’obligations (QE) jusqu’à la fin 2017, d’un autre côté la baisse du montant des rachats (« Tapering » dans le jargon) à 60md€ par mois au lieu de 80md€. En clair, les choses vont dans la bonne direction et la BCE envisage une normalisation pour 2018, soit 2 ans après les Etats-Unis. Evidemment, cela va se traduire par une hausse progressive mais inéluctable des taux d’intérêts, ce qui qui profitera aux banques et in fine à l’économie. Nous pensons que la remontée des taux (et donc la baisse des obligation) va prochainement amorcer un cycle de long voire très long terme, tandis que la marge à la baisse des taux semble très faible.
DSB est un moyen assez simple de jouer cette remontée des taux à long terme, sur l’Allemagne, qui bénéficie des taux les plus bas de la zone euro et d’un important potentiel de croissance (+2% en 2017). Toutefois les obligations d’état allemandes risquent à court terme de jouer le rôle de valeur refuge, notamment vis-à-vis des USA en raison de la politique erratique de D. Trump, mais surtout de la France qui effraie les investisseurs à la veille d’une élection présidentielle à haut risque (l’écart entre les taux français et allemands s’est tendu depuis plusieurs semaines, en raison de l’affaiblissement de F. Fillon). Au global, nous n’attendons pas de hausse significative des taux allemands avant l’élection française au plus tôt, et probablement pas avant le second semestre qui fera correspondre la fin du cycle politique en Europe, et la normalisation de la politique monétaire.
