Concessions Europe (UTI) : la fin du purgatoire

UTI est un ETF qui reproduit le secteur des concessions/utilities européen au sens large, avec principalement des producteurs et/ou des distributeurs d’électricité mais également des distributeurs d’eau et des fournisseurs de services aux collectivités (comme Veolia).

Cet indice n’est composé que de 30 valeurs, il est donc assez étroit tandis qu’à elles seules les trois plus importantes valeurs (National Grid, Iberdrola et Enel) pèsent pour environ 38% de l’ensemble. Les cinq plus grandes valeurs (en rajoutant Engie et SSE), représentent environ 50% du poids de l’indice. Il faut noter aussi que les valeurs anglaises représentent 35% de l’indice, ce qui n’est pas anodin au vu des fluctuations potentiellement importantes du Sterling par rapport à l’Euro. Les capitalisations boursières sont importantes et avoisinent les €40md pour Iberdrola, Enel, National Grid et Engie ; ceci est un facteur d’inertie conséquent et compense la relative étroitesse de l’indice. Par ailleurs, les valeurs qui composent cet indice ont des caractéristiques défensives et offrent généralement des dividendes élevés. La volatilité est assez faible en temps normal.

Le tracker UTI supporte des frais de 0,3%, dans la moyenne des ETF sectoriels.

En 2016, la performance de l’indice a été mauvaise (-5,7%), inférieure au Stoxx600. Les multiples actuels du secteur sont relativement normatifs avec un PER 2017 d’environ 15x mais pour une croissance des bénéfices très faible voire négative pour un certain nombre de sociétés dont les modèles sont en transition du fait de la refonte du portefeuille énergétique, avec une plus grande part concédée aux renouvelables et au gaz tandis que le charbon et le nucléaires sont dilués. A noter l’importance du rendement, aux alentours de 5%, qui renforce le côté « value » du secteur ; cependant un certain nombre de valeurs sont très endettées ce qui peut mettre leur dividende à risque. Les fait qu’un certain nombre de sociétés soient « en transition » avec des rotations d’actifs et des programmes d’investissements très importants rendent les dividendes plus risqués qu’auparavant ce qui met à mal le statut de secteur défensif qui leur revient habituellement.

L’année 2017 a commencé laborieusement, mais les bons résultats industriels de grands acteurs comme Engie, Iberdrola ou Enel semblent avoir réveillé le secteur depuis quelques semaines. Le retard des actions « utilities » par rapport au marché et son risque/rendement très attractif semble de nouveau attirer les investisseurs, tandis que les secteurs cycliques et de croissance commencent à être un peu chers. La hausse des taux, si elle devait se poursuivre  serait pénalisante pour ces sociétés dont l’endettement est très élevé et qui doivent financer leurs infrastructures par emprunt.