SPDR US Biotech (XBI) : Une pause dans la correction?

L'ETF XBI (SPDR) créé en 01/2006 reproduit un l’indice basé sur une sélection de 102 valeurs spécialisées dans les biotechnologies. L’indice tracké est le S&P Biotechnology Select Industry Index. Il s’agit d’un indice très spécialisé d’un point de vue géographique, composé essentiellement de valeurs américaines et coté en USD.

Les frais de cet ETF s’établissent à 0,35% et le montant des actifs sous gestion est d’environ 4 099 M$. La méthode de réplication est directe et il y a une politique de distribution des dividendes sur une base trimestrielle.

ETF alternatifs :  SBIO (Invesco UCITS en USD), BTEC (iShares UCITS en USD)

 

Indice & composantes

L'ETF Biotech XBI (SPDR) offre des caractéristiques intrinsèques intéressantes du fait de sa pondération moins concentrée sur les stars du secteur du type Biogen ou Amgen. XBI est un ETF très profond  dont les 10 premières lignes représentent seulement 16% de la capitalisation. Il s'agit donc d'un produit très diversifié et non biaisé par une surreprésentation des grandes valeurs de la cote, ce qui nous semble fondamental pour un secteur de croissance ou des géants peuvent naître en quelques années en cas de découverte d’un blockbuster.

La croissance des bénéfices attendue sur une période de 3-5 ans est estimée à 30% pour un PER 2018 de 16.7 fois, comparable à celui du S&P500 (19x). Le secteur des biotechs se prête particulièrement bien à une logique d’ETF qui permet de mutualiser les risques, plutôt que de miser sur une société spécifique ce qui peut être très risqué. Car dans son ensemble, si le secteur produit de nombreuses molécules innovantes, des déceptions peuvent également être à la clé, avec dans les deux cas des réactions extrêmes car ces sociétés sont souvent valorisées par rapport à seulement 1 ou 2 molécules prometteuses.

L’intérêt de XBI est d’être assez représentatif de l'industrie Biotech américaine et qu’il est de surcroît très attractif en termes de valorisation eu égard au taux de croissance attendu sur 3-5 ans et du potentiel à long terme de l’industrie.

La campagne américaine a laissé des séquelles, avec les polémiques sur le prix des médicaments jugés trop élevés, amenant un certain manque de visibilité sur le secteur, mais ces menaces ne semblent pas pour l’instant devoir être suivi d’effets. Nous considérons que le prix des médicaments a plutôt tendance à baisser sur les anciennes molécules (via les génériques), mais à peu de chances de porter sur les nouvelles ce qui aurait pour effet de pénaliser la recherche dans un secteur où les USA sont en pointe. Cela n’arrivera donc probablement pas.

Le secteur Biotech peut se montrer volatile, avec des variations de prix très importantes même si l’orientation de long terme reste favorable.  Toutefois, c’est aussi un secteur de forte croissance, peu dépendant du cycle économique, ainsi le secteur avait plutôt bien résisté pendant la crise financière de 2008 comparé au S&P500. La volatilité doit donc être mise à profit pendant les phases de consolidation (comme à fin 2016), tandis que le secteur est également souvent sujet à la surchauffe, il faut donc aussi savoir prendre ses profits quand les multiples deviennent irrationnels comme cela a été le cas en 2015.Les incertitudes politiques et le manque de visibilité sur la politique de santé de l’administration Trump restent un frein à l’expansion du secteur.

 

Derniers développements

La performance de XBI est de -11,7% depuis le début de l’année après une hausse de 43% en 2017 année du rebond après la  baisse marquée de -15.7% en 2016, qui faisait suite à une surchauffe et une multiplication par cinq en 4 ans.

Le secteur est actuellement pénalisé par la correction en cours sur les marchés mondiaux, qui touche en particulier le segment technologique et les valeurs de croissance à forts multiples tandis que les secteurs défensifs qui offrent des rendements importants et peu exposés au cycle économique (utilities, food, santé) sont favorisés par les investisseurs.

Cependant, si les biotechnologies US ne versent  pas de dividendes, les multiples sont redevenus attractifs à 16.7x les bénéfices 2019, soit le même multiple que le S&P500. Par ailleurs les biotechnologies ne sont pas  sensibles au cycle économique et ont un track-record plutôt favorable dans les marchés baissiers. La baisse de l’indice pourrait donc ne pas être durable, car les phases de corrections profondes sur l’indice sont en général liées à des excès de valorisation ce qui est loin d’être le cas actuellement.