iShares ETF U.S. Oil & Gas Exploration & Production – IEO – 04/11/2016

IEO:  un pari sur le rebond du pétrole

L'ETF IEO (Ishares-BlackRock) reproduit l’indice Dow Jones basé sur une sélection de valeurs américaines spécialisées dans l’exploration et la production de pétrole et gaz. Il s’agit d’un indice très spécialisé d’un point de vue géographique, composé essentiellement de valeurs américaines et coté en USD, mais également d’un point de vue de l’activité avec 77% de spécialistes de l’exploration & production, et pour le reste des sociétés spécialisées sur le raffinage et le transport. Par ailleurs, nous considérons que l’indice est plutôt bien diversifié d’un point de vue des valeurs avec 51 titres qui le composent. L’ETF a été lancé en 2006  et a connu une forte volatilité, en corrélation avec les variations du prix du baril: en juin 2014, l’ETF atteint un pic de 100$  avant de rechuter autour de 40$ début 2016 dans le sillage de la chute du brut, Il s’agit donc d’un indice très volatil et risqué. Pour autant, depuis sa création en 2006 l’ETF affiche une performance positive cumulée d’environ 30% ce qui est mieux que l’évolution du baril. Dans les principales composantes de l’indice on retrouvera des acteurs spécialisés dans l’exploration et production  de gaz et pétrole de schiste comme EOG, Concho ou Pioneer,  qui bénéficient d’une base de coûts bien plus faibles que les sociétés pétrolières dites conventionnelles, ainsi qu’une plus grande flexibilité et capacité d’adaptation aux prix du brut. Nous considérons que le prix du pétrole devrait évoluer entre 40 et 70$ dans les prochaines années du fait d’une augmentation progressive de la demande et d’une offre moindre qui résulte de l’arrêt des investissements depuis 2 ans dans le sillage de la baisse des cours. Les sociétés d’exploration/production non conventionnelles devraient surperformer grâce à leur moindre base de coûts. Nous considérons qu’aux cours actuels du baril, autour de 45$, le risque/retour est intéressant sur ce secteur. Par ailleurs les ratios de valorisation nous semblent attractifs avec un multiple de bénéfice (PER) de seulement 10.8x  et un Price/Book de 1,7x, tandis que les marges sont à un niveau faible de bas de cycle. Nous ne considérons pas cet ETF comme une position de long terme car la voiture électrique et les innovations en cours sur les énergies renouvelables pourraient à long terme constituer un puissant effet déflationniste sur les cours du baril. Cet ETF est donc selon nous à considérer comme un support de court/moyen terme. Les frais de 0,44% se situent un peu au dessus de la moyenne, mais restent abordables pour un indice aussi spécialisé. Nous considérons ce support comme très qualitatif au vu de sa faible déviation dans le temps par rapport à l’indice de référence.