L'ETF IEO (iShares) créé en 05/2006 et coté sur le NYSE en USD, reproduit un indice basé sur une sélection de 63 valeurs spécialisées dans l’exploration et la production de pétrole et gaz. L’indice tracké est le Dow Jones U.S. Select Oil Exploration & Production Index. Il s’agit d’un indice très spécialisé d’un point de vue géographique, composé essentiellement de valeurs américaines et coté en USD.
Les frais de cet ETF s’établissent à 0,44% et le montant des actifs sous gestion est d’environ 420M$. La méthode de réplication est directe et les dividendes sont distribués.
ETF alternatifs : XOP (SPDR en USD), PXE (Powershares en USD)
Indice & composantes
L'ETF IEO reproduit un indice très spécialisé d’un point de vue géographique, composé essentiellement de valeurs américaines et coté en USD, mais également d’un point de vue de l’activité avec 77% de spécialistes de l’exploration & production, et pour le reste des sociétés spécialisées sur le raffinage et le transport. Par ailleurs, nous considérons que l’indice est plutôt bien diversifié d’un point de vue des valeurs avec 63 titres qui le composent.
Cet indice a connu une forte volatilité, en corrélation avec les variations du prix du baril : en juin 2014, l’ETF atteint un pic de 100$ avant de rechuter autour de 40$ début 2016 dans le sillage de la chute du brut, Il s’agit donc d’un indice très volatil et risqué. Pour autant, depuis sa création en 2006 l’ETF affiche une performance positive cumulée d’environ 26% ce qui est mieux que l’évolution du baril.
Dans les principales composantes de l’indice on retrouvera des acteurs spécialisés dans l’exploration et production de gaz et pétrole de schiste comme EOG, Concho ou Pioneer, qui bénéficient d’une base de coûts bien plus faibles que les sociétés pétrolières dites conventionnelles, ainsi qu’une plus grande flexibilité et capacité d’adaptation aux prix du brut.
Nous considérons que le prix du pétrole devrait évoluer entre 50 et 80$ dans les prochaines années du fait d’une augmentation progressive de la demande et d’une offre moindre qui résulte de l’arrêt des investissements depuis 3 ans dans le sillage de la baisse des cours. Les sociétés d’exploration/production non conventionnelles devraient surperformer dans un contexte de prix du pétrole supérieur à 50$, grâce à leur moindre base de coûts. Toutefois l’importance de la production de schiste (de l’ordre de 1 million baril/j selon certaines sources) est de nature à limiter le potentiel haussier.
A plus long terme la voiture électrique et les innovations en cours sur les énergies renouvelables (grid) pourraient constituer un puissant effet déflationniste sur les cours du baril, tandis que la composante énergétique dans la croissance du PIB est décroissante du fait de l’augmentation de la part des services (notamment en Chine et en Inde).
Nous considérons cet ETF comme très qualitatif au vu de sa faible déviation dans le temps par rapport à l’indice de référence. Les perspectives pour 2018 sont encourageantes, tandis que les sociétés du secteur ont fortement baissé leur point mort, que leurs marges sont en bas de cycle, avec un baril qui pourrait remonter lors des deux prochaines années.
Derniers développements
La performance de IEO est de -0,4% depuis le début de l’année, à comparer aux +19,8% sur le S&P500, et après une hausse de 23,6% en 2016. Cependant IEO a progressé de près de 30% depuis septembre, dans le sillage de la remontée du brut et du redémarrage de certains projets.
L’extension des accords de l’OPEP jusqu’à fin 2018 permet de fixer un plancher aux cours du pétrole, tandis que la forte croissance mondiale (3,6% en 2017) susceptible de se prolonger en 2018 devrait contribuer à équilibrer le marché. La chute programmée du Venezuela, les divers incidents de pipeline et les tensions géopolitiques viennent rappeler que l’équilibre reste fragile.
Par ailleurs, l’absence d’investissements dans l’exploration/production depuis 3 ans ne pourra pas être entièrement comblé par le pétrole de schiste dont le rythme de croissance de la production pourrait trouver des limites au niveau des infrastructures. Le levier opérationnel des société d’exploration/production est à un niveau élevé et la reprise des projets qui devrait accompagner la hausse des prix du pétrole devrait avoir un impact très important sur les marges. Le potentiel de réappréciation du secteur par les marchés nous semble significatif à moyen terme.
