Italie (MIB) : Un signal d’achat

L'ETF MIB (Lyxor FTSE MIB40) créé en 11/2003 qui cote en Euro sur Euronext, reproduit l’indice national italien, composé des 40 principales valeurs italiennes. La composition de l'indice est déterminée sur la base de trois critères : le flottant, la liquidité et la représentativité des principaux secteurs du marché Italien.

Les frais de l’ETF MIB sont de 0,35%, en ligne avec la moyenne observée pour ces produits et l’encours sous gestion est d’environ €403M. La réplication est indirecte (via swap) et il y a une politique de distribution des dividendes. Cet ETF est éligible au PEA.

ETFs alternatifs : EWI (iShares USD), IMIB (iShares en Euro)

Indice & composantes

Cet indice a la particularité d’être très surpondéré en financières qui représentent un tiers (33%) de sa composition (contre environ 20% pour le stoxx600), incluant Intesa San Paolo, Unicredit et Generali. Les autres secteurs importants sont ceux des services aux collectivités (23%) parmi lesquels on retrouvera les sociétés Enel, SNAM et Atlantia, des biens de consommation cyclique et de l'énergie (13% chacun) 

Les 10 plus grandes capitalisations représentent un peu plus des deux tiers de l’indice.

L’indice italien est très volatile, du fait de l’importance des secteurs cycliques et financiers et de la faiblesse structurelle de l’économie italienne liée au manque de croissance, au chômage élevé et à l’endettement colossal (132% du PIB) qui inquiète régulièrement les marchés.

L'économie italienne a été fortement touchée par la crise financière: elle s’est contractée de plus de 9% depuis 2007 et a fait face à 13 trimestres de récession. Bien que l'économie italienne ait émergé de la récession depuis 2015, la croissance reste inférieure à la moyenne de la zone euro. 

L’Italie a bien avancé dans sa restructuration bancaire en 2017 avec le sauvetage des banques Vénètes par l’Etat et la reprise des actifs par Intesa Sanpaolo, qui a fait suite au sauvetage de BMPS, ainsi qu’au refinancement d’Unicredit pour 13md€ au premier trimestre 2017.

Au global, les facteurs structurels (réformes du système bancaire et flexibilité du travail) prennent forme, et le cycle économique est en accélération. L’élection d’un gouvernement populiste alimente les crainte sur un potentiel arrêt des réformes et une possible envolée du déficit budgétaire.

Le taux de change Euro/USD reste un facteur sensible pour l’économie italienne tirée par les exportations

Derniers développements

L'indice italien a baissé de 16.5% en 2018, en nette sous-performance par rapport au STOXX600NR (-10.7%) ce qui est dû à la défiance des marché vis à vis d'un gouvernement populiste qui a refusé de se soumettre à la discipline financière exigée par Bruxelles, et proposé un budget qui prévoyait un déficit budgétaire de 2.7%. Cependant le gouvernement italien a fini par entendre raison et a révisé son budget et son déficit prévisionnel à 2%. Ce revirement a fait retomber la pression sur l'Italie, et en particulier sur les taux longs qui après avoir atteint 3.7% sont désormais revenus à 2.8%. Cet épisode a entraîné une récession en Italie, mais la situation semble se rétablir progressivement ce qui se traduit par une hausse de 25.6% depuis le début de l'année.

Depuis début juin, le rebond de l'indice italien a été spectaculaire, avec une progression de 12% depuis début juin.

Nous considérons le signal d’achat de nos algorithmes sur l’indice MIB40 italien comme un élément positif pour les marchés européens. Ceci correspond à la rechute des taux à 10 ans à 1,7% (rappelons-le à 3% au début de l'année) du fait d'un déficit plus limité (2% en 2019) annoncé par le gouvernement la semaine dernière, plutôt objectif instable mais qui devrait lui permettre, s’il est respecté, d’échapper aux sanctions de Bruxelles. Le renversement a été alimenté par le secteur bancaire (Unicredit, ISP, Generali), qui représente 33% de l’indice, Utilities (Enel, Atlantia et Snam), autre pilier fort (22% de l’indice) et Énergie (ENI et Saipem). compte pour 13%. Le secteur bancaire reste essentiel pour l’indice italien et la rechute des taux italiens a un impact positif immédiat sur le bilan des banques.